策略集中盈海通海外：督察石药集团“优于大市”评级认识价13.07港元

同时，原监事会成员朱海林、曾诚、秦跃光及李靖野不再担任监事及监事会相关职务，上述人员已分别确认与董事会及监事会无不同意见，亦无需要知会公司股东的任何事项。中国再保董事会及监事会对各位监事任职期间为公司做出的重要贡献表示衷心感谢。

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　　海通海外发布研报称，石药集团（01093）的主营业务收入、利润照旧触底，2026年有望回到高潮周期，2027年启动受益于肿瘤和代谢改变家具放量，成药收入有望提速。石药集团现时潜在临床里程碑收入达58亿好意思元（约东谈主民币406亿元），有望在改日3-5年连接增厚公司利润。该行以为首付款和里程碑收入将为公司带来可连续的泛泛性收益，并上调了2027年后的授权收入推断。该愚弄用现款流折现（DCF）模子及FY27-FY35的现款流进行估值。基于WACC

　　7.9%，永续增长率2.5%（均不变），对应认识价13.07港元，并督察“优于大市”评级。

　　海通海外主要不雅点如下：

　　研发智商屡次得到招供，该行看好常态化里程碑收入夯实公司基本面

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　　近两年来石药集团结束7笔对外合营走动，波及首付款总和17.1亿好意思元，潜在里程碑总和超300亿好意思元。公司与世界顶尖药企阿斯利康三度达成合营，彰显石药集团研发平台在世界鸿沟的影响力与价值。该行以为，加总近60亿好意思元的潜在研发里程碑将会在改日3-5年连接增厚石药集团的利润，成为公司常态化收入的遑急构成部分。该行看好石药集团不错连续以销售里程碑和销售净额分红的形势在统共这个词药品质命周期共享经济效益，赚取改变药世界化价值。此外，该行对石药集团的研发平台充满信心，看好其细胞调整、ADC、siRNA、mRNA等工夫平台及家具管线有望落地对外授权。

　　石药集团的小核酸平台管线布局平凡，期待对外授权契机

　　该行调研后发现，石药集团小核酸平台布局了PCSK9、AGT、Lp（a）、ANGPTL3、FXI等肝内寄递热门靶点，涵盖高血脂、高血压、抗凝等合乎症，且在国内同业中程度靠前。肝外递奉上，石药集团恳求了一项脂质体寄递专利；另外，久联优配公司还恳求了SOD1-siRNA（调整肌萎缩侧索硬化症）和Ang2/VEGF-A-siRNA（调整眼部疾病）两个专利。该行以为，这意味着石药集团可能掌抓了神经系统寄递和眼部寄递工夫，以及双靶点小核酸工夫。以其管线和专利厚度判断，该行以为石药集团的小核酸平台布局在国内药企中处于第一梯队的水平，看好潜在对外授权契机。

　　石药集团的双抗和ADC管线仍存出海后劲

　　SYS6010（EGFR-ADC）在海表里照旧积贮上千东谈主的临床数据，该行以为该家具的灵验性和安全性上齐具备同类最好后劲。2026年1月，石药集团照旧在中国启动了联用奥希替尼1线调整非小细胞肺癌（NSCLC）的三期临床，并将在年内激动世界三期临床（3LEGFRm

　　NSCLC以及2LEGFRwt NSCLC）和国内1线调整EGFRwt NSCLC的I/II期临床。

　　该行淡薄要点宽恕SYS6010的EGFR野生型NSCLC数据和肺癌前哨调整数据读出。追随更多国表里数据的积贮，该行以为自后续出海后劲较大。另外公司积极布局PD-1/IL-15交融卵白以及在ADC管线上布局HER3、B7H3、DLL3等靶点，该行也看好这些早期管线的潜在对外授权契机。

　　布局最前沿细胞调整工夫，石药in vivo CAR-T获国内首个临床批件

　　1月29日，石药集团告示SYS6055打针液得到中国临床批件，合乎症为复发/难治侵袭性B细胞淋巴瘤。SYS6055是国内首款获批临床的in vivo

　　CAR-T家具，通过慢病毒载体在体内胜仗生成靶向CD19的CAR-T细胞，可特异性识别和断根靶细胞，从而达到调整认识。该行以为，与传统CAR-T家具比较，该家具在资本、可及性和即时性等方面具备潜在上风。临床前接洽显露，该家具可在体内特异性生成CAR-T细胞，具有权贵的抑瘤后果与高超的安全性。该行防守到礼来在2026年2月以总包24亿好意思元的对价收购了in

　　vivo CAR-T公司Orna Therapeutics，这可能预示着MNC照旧在连接布局筹备赛谈。该行淡薄加大关于石药in vivo

　　CAR-T家具线宽恕。

　　估值

　　该行转移公司FY25/FY26/FY27收入推断至267/289/306亿元（FY25/FY26收入推断前值为273/301亿元）。计议到公司2024年底及2025年对外授权收入首付款5.1亿好意思元（约东谈主民币35.7亿元）会分批次说明（散伙9M25照旧说明金额仅为15.4亿元），本次转移主要针对授权首付款收入说明金额。同期该行转移FY25/FY26/FY27归母净利润推断至44/46/53亿元（FY25/FY26利润推断前值为50/51亿元）。

　　风险教导：新药研发风险，新药审批风险，药品生意化不足预期风险，竞争加重风险，计谋风险。